十一”长假结束后，A股震荡行情延续。

上周（10月9日—10月13日），市场出现小幅调整，三大股指悉数下跌。

不过，积极因素正在逐步累积：包括增量“活跃资本市场”政策延续；工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象等。

21世纪经济报道记者了解到，机构人士普遍认为，当前A股基本面、资金面、政策面迎来全面改善。

与此同时，有机构人士表示，“进入四季度后，市场将更加关注对明年边际变化的预期，这有望部分缓解当前低迷的市场情绪。”

展望四季度，部分机构看好景气度较高、边际提升明显的行业，或是基本面优异的核心资产与科技成长板块。

内外因短期扰动A股

上周，上证指数、创业板指、深证成指分别下跌了0.72%、0.36%和0.41%。两市交易额略有放大，北向资金净流出131.44亿元。

行业板块的表现继续分化：申万电子、汽车、医药生物、计算机指数涨幅居前，通信、有色金属、银行指数也实现了上涨。其他24个申万一级行业指数出现不同程度的下跌，其中，商贸零售、建筑装饰、社会服务跌幅较大。

“国内消费偏弱叠加海外风险扰动，A股呈现小幅调整。”国盛策略张峻晓团队分析，尽管9月出口、社融有所改善，但中秋国庆黄金周消费不及预期、地产销售疲弱，加上9月通胀疲弱，反映居民预期改善仍需时间；近期美国10年期国债利率大幅波动，巴以地缘冲突升级，海外风险扰动加剧。

国泰君安策略首席分析师方奕同样认为，上周大盘表现相对平淡的一个原因是：海外强美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市场的风险偏好。

“另一方面，国内投资者的关切聚焦在中长期不确定性将如何被解决，以上变化驱动了短期股票市场的高度与运行。”方奕谈到。

需要注意的是，上周，增量资金开始在创业板出现。

中信建投丁鲁明金融工程研究团队指出，过去3个月最大的变化是，中小创板块出现了久违的增量资金流入，市场风格短期或有望重回均衡。

风险偏好走弱

拉长时间看，对于今年的A股市场，大多数投资者的直观感受可能是“行情跌宕起伏”。

今年1月，市场迎来普涨，1月底至5月初进入结构性行情，此后在海内外因素扰动下进入调整，至今部分宽基指数已悉数回吐年初的涨幅。

但相较往年，今年以来A股整体的波动率明显偏低。

海通证券策略团队分析，从历史对比角度出发，可以发现今年A股市场整体呈现的是明显的低波动。

以万得全A指数为例，2005年以来该指数年度振幅（当年指数最高价相对最低价的变动幅度）基本都在25%以上，在大牛市或熊市的时候振幅会更高，历年均值为68%（中位数43%），而2023年年初至今（截至2023/10/12，下同）指数的振幅仅为12%，为2005年以来的历史最低值，相较次低点2017年的18%仍有距离。

市场低波动的背后，缘于投资者情绪、风险偏好走弱。上述策略团队指出，从交易指标看，近一段时间交易热度明显下滑，部分指标显示当前市场情绪已接近去年10月底水平。

积极因素逐步累积

历史经验显示，低波动并非A股的常态。结合历史规律看，海通证券策略团队认为，后续A股有望迎来年内第二波机会。

方奕认为，市场在底部区域，反弹窗口或逐步接近：首先，10月11日，时隔多年中央汇金再次增持银行股；10月14日证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策延续，市场托底政策仍有期待，这将有助于缓解市场短期“非理性”与无序调整。

其次，双边对话积极，中美关系阶段企稳。此外，短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，近期卖方分析师也已不再下调盈利预测，随着外部冲击的逐步缓和，内部积极因素有望逐步被重新定价，投资上重视“防守反击”。

海外方面，民生加银基金有关人士分析，美国财政部和美联储互相矛盾的操作，使得美国国债规模持续增加，利率中枢持续攀升，利息支出持续增加。在不削减财政开支的背景下，美国财政赤字出现飙升，缺乏实际产出、依靠债务维持的经济增长难以持续。人民币有望迎来季节性升值，叠加经济稳增长预期升温共振，有望使得外资加速流入，或有助外部流动性迎来拐点。

国内方面，上述人士指出，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。

他具体谈到，随着政策发力，四季度需求有望持续改善，降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行。

另外，“资本市场活跃的措施开始发挥作用，增量资金开始逐渐增加，资金需求受到规范和约束，A股资金面拐点有望扭转，转为净流入。四季度多项重大会议将陆续召开。政策面有望进一步发力。”

配置方向：两大主线、三类行业

基于“四季度市场有望迎来修复行情”的判断，兴证策略张启尧团队指出，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，因此建议进攻高景气，红利低波为底仓，沿两大主线布局。

该团队谈到，一是关注景气度较高、边际提升明显的行业，包括半导体、计算机、汽车、工业金属、家电等细分方向；二是经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。

结合三季度经济发展情况和政策预判，前海开源基金对科技、制造业、消费、周期、金融整体给予“较高配置”评级，对其他板块给予“标准配置”评级。

在长城基金高级宏观策略研究员汪立看来，经济复苏企稳信号及稳增长政策有助于核心资产的回归。经济基本面弹性偏弱背景下，成长板块相对盈利表现有望占优。后续重点可关注基本面优异的核心资产与科技成长板块。投资节奏上，把握好经济复苏与政策节点。

从产业趋势角度看，汪立建议关注生产工具的电动化与智能化方向，包括AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人等。从政策支持角度看，他建议四季度产业政策重点关注新质生产力（元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能等）、新型工业化（工业互联网、数据要素等）、医药（创新药、化学制药、生物技术等）。

同时，“进入四季度后市场逐渐将更加关注对明年边际变化的预期，这有望部分缓解当前低迷的市场情绪。”中欧基金有关人士认为，若后续市场风险偏好改善，那么机构投资者低配且估值处于历史底部的行业弹性更加显著。

该人士建议关注以下三类行业：一类为估值处于历史底部、对经济复苏高度敏感、具备高现金价值的周期行业，这些公司在利率走低的背景下更受欢迎；二是估值在大幅调整后已具备更高安全边际的新能源和医药等行业。以及市场整体调整后更具性价比的细分复苏行业，如服务消费、出行和保险；第三，开始表现出上行拐点特征的周期行业，如半导体和电子板块等，近期华为技术突破的热度提升，对科技题材存在驱动。

另外，民生加银基金建议关注水电、交运、大型银行、贵金属、电信运营商五大行业。