2022年初至今A股市场持续调整，去年表现突出的量化基金整体出现回撤。不过仍有产品相对抗跌，回撤幅度远小于同期A股主动权益产品。公募量化投资人士表示，量化基金持股分散度更高，在相对于业绩基准的个股权重偏离度、行业权重偏离度和风格因子暴露度的控制都更加严格一些，因此表现得更为抗跌。

展望后市，基金经理普遍认为A股市场风格大概率会更加均衡，通过传统的超配行业的方式，再获得爆发性投资机会的难度比较大。但量化基金可以充分利用选股宽度和交易频度的优势，力求斩获超额回报。

部分主动量化产品表现抗跌

尽管年初以来主动量化基金整体表现不及去年，仍有部分产品产品相比A股基金表现抗跌。Wind数据显示，今年以来截至3月17日，市场上175只主动量化基金（各份额合并统计）整体净值跌幅超12%，但其中51只基金回撤幅度在10%之内，较同期主动权益基金整体跌幅小。

针对今年主动量化产品整体下跌的现象，不少公募人士认为属于正常现象，应该理性看待。海富通基金相关人士分析称，今年大盘下跌明显，主动量化如果在股票多头敞口较高，下跌很正常。对冲产品一般也会有一定的多头暴露。另外，在缺乏新增资金的背景下，今年整体上风格变化比较剧烈，低估值的稳增长板块和高估值的成长板块此消彼长，交替表现，具有跷跷板效应。量化模型比较难做出稳定的超额。

汇安基金指数与量化投资部总经理陈欣也直言，“在沪深300大跌20%以上，且成长股回撤更大的市场背景下，无论有没有采用对冲手段，量化基金年内收益为负的概率都非常高。属于市场正常现象。”

在不少业内人士看来，市场环境的变化是今年量化基金表现欠佳的重要因素。诺德基金量化投资总监王恒楠表示，今年一季度市场情况与过去的两三年差别很大。市场快速下行，流动性缺失，北上资金快速流出等现象都是过去几年不曾遇到的。这就使得很多基金过去几年赚钱所依赖的市场规律不复存在，很容易跑输市场。

事实上，有观点认为，量化基金在大盘大幅下跌的行情下并不能避免回调。对此创金合信首席量化投资官、创金合信沪深300指数增强、创金合信量化发现基金经理董梁解释道，量化基金一般来说持股分散度比主动基金更高，在相对于业绩基准的个股权重偏离度、行业权重偏离度和风格因子暴露度的控制都更加严格一些，所以今年表现比较抗跌。但是多数量化基金也还是跟踪某个主流指数的，因此在大盘大幅下跌的行情下并不能避免回调。

对于今年量化基金整体表现平平的现象，专业人士建议投资者能够从更加专业、全面的视角出发理性、客观看待，正确认识量化基金的风险收益特征和配置价值。

长城基金总经理助理、量化与指数投资部总经理雷俊指出，“首先我们需要找到一个好的结论出发点。例如，对于基金的整体表现一般是指相对排名还是绝对收益，不同人有不同的理解。此外，就业绩表现而言，不同的统计周期又完全呈现不一样结果，印象中2019、2020年主动量化排名略差，但绝对收益很好；2021年量化整体排名和绝对收益都很好。”

雷俊从产品上角度出发分析称，量化公募基金的数量要大幅低于主动管理基金，“业绩出头”前几名的概率要低得多，这几年投资者往往只记得头部几名产品，概率上就有存在感不足。

“其次，很多的量化产品投资集中度远低于主动基金，在这几年赛道为王的行情下，量化产品远不如主动管理的赛道型基金让人印象深刻；最后从投资者和销售行为看，投资者更加偏爱有故事的“明星经理”，而容易忽视产品本身的投资价值，有很多量化产品，其实业绩表现也不错，但投资者认同度并不是很高。”他进一步说道。

从数据来看，尽管整体表现欠佳，部分主动量化基金仍然表现出抗跌的属性，部分甚至“逆市”斩获正收益。例如，金信量化精选截至3月17日年内收益为4.27%；同期中欧量化动力A阶段回报率为0. 04%；此外，东兴宸祥量化A、九泰天奕量化价值A、东吴安鑫量化A、中欧量化先锋A、浦银安盛量化多策略A、国金量化多因子等基金今年以来净值跌幅不到5%。

“主要是这些产品行业分散和个股分散。”谈及部分主动量化基金相对抗跌的原因，西部利得主动量化投资总监盛丰衍指出，以指数增强类产品为例，目前市场上比较多的是对标沪深300指数或者中证500指数的，这类产品在股票行业的权重分配上会参考对应的基准指数权重，而不会只集中在几个热门赛道，因此在持仓结构上会有相对抗跌的行业。

此外，盛丰衍进一步介绍道，主动量化类产品往往持仓股票数量较多，能够较好地分散个股的非系统性风险。指数增强类产品的目标是获取相对基准指数的超额收益，在大多数情况下维持较高的股票仓位。今年以来市场主流宽基指数普遍跌幅较大，当产品的超额收益无法弥补基准指数的跌幅时，就会导致产品绝对收益为负。

极端市场风格下量化产品频现清盘

一边是量化基金投资价值突出，另一边却是这类产品频现清盘。数据显示，部分产品前后运作只有短短一年时间，便划了句号。

对此海富通基金相关人士称，主动量化基金往往倾向于成长风格，从去年9月份到2月上旬，新能源半导体等成长板块发生了大幅回撤，部分成长风格的量化模型也因此表现令人失望。此外市场新增资金不足等多方面原因，也造成了公募整体表现不佳。产品清盘或因为策略不适应市场风格。

“去年9月份至今，市场出现了比较剧烈的下跌，沪深300跌幅超过20%，市场的情况比较极端。” 汇安基金指数与量化投资部总经理陈欣介绍。陈欣认为，这种极端分化的市场行情下，主动量化长期依赖的成长类因子其回撤比例要超过沪深300，通俗地说，业绩增速比较高，行业景气度比较高的股票跌幅大大超过了业绩增速低，行业景气度低的股票。这个在过去10多年的历史中，是比较少见的。

至于清盘的问题，陈欣表示，无论是量化还是主动多头产品都会因为市场大幅回撤而增加了清盘概率。他同时指出，某些私募和专户产品在产品设计中设计了过高的止损线，也是导致清盘的原因之一。

诺德基金量化投资总监王恒楠也提到，“私募的高频交易基金一般都有清盘线，去年市场在高位运行，发行了很多此类基金，伴随着今年一季度市场快速下跌，这些基金可能很快触及清盘线。这是正常现象，在市场高位发行的具有清盘线的产品很容易被清掉。”

更多业内人士认为，基金清盘是行业常态，某种程度上对行业发展有益。西部利得主动量化投资总监盛丰衍称，基金清盘有利于基金公司重新审视规划产品线布局，规模过小的清盘也是基金行业遵守契约的表现。

对于部分产品运作不足一年即清盘的情况，盛丰衍分析，过去两年的市场环境表现出高景气行业的估值持续扩张，这种行业分化的格局比较适合行业集中度比较高的主观产品，量化产品分散化的特点反而会使其进攻性稍显不足。但他同时表示，行业之间估值剪刀差的扩大很难线性外推，主动量化产品只要能够长期稳定战胜基准指数，也是有不错的配置价值。

创金合信首席量化投资官董梁也认为，从行业角度看，基金清盘正成为一种常态。在基金数量突破9000只的背景下，行业竞争激烈，清盘是促进优胜劣汰的重要方式之一，有利于行业健康发展。再加上这几年基金包括量化基金规模呈现头部效应，规模小的基金在发展过程中增长乏力。预计以后业绩平平、规模小的基金清盘现象会经常发生。

相较于在去年风格轮动频繁、个股分化显著的市场中优势尽显的量化策略表现，今年以来量化基金热度有所降温，甚至有观点认为主动量化基金已经退潮。

海富通人士直言，并不认同这种关于量化基金“退潮”的言论。他表示，量化的本质是拟合过去预判未来，最近半年出现了一些过去几年没有发生过的情况，所以量化模型短期表现不佳也是正常的。但这不代表模型不会因此而改进，也不代表过去的规律全都失效。我们对量化的未来还是非常有信心的，包括主动量化。

对此陈欣指出，去年量化基金热度非常高的很重要原因是，中证500指数走势非常强势，许多量化投资策略均是基于中证500的业绩基准。我们认为量化投资策略追求广度，追求胜率。在深度和赔率的维度上不如主动权益，所以量化最好的市场环境是市场结构复杂，风格轮动快。

“我认为无论是去年还是今年，都是量化投资比较好的时刻，尽管今年以来，由于大环境向下，量化产品也出现了回撤，但从公募角度来看，量化整体回撤反而是小于主动权益基金的。这是因为量化产品一般投资分散，不会重仓在某些个别行业。相信，市场回暖后，成熟投资者包括机构投资者，仍然会将量化投资作为重要的资产配置方向。”陈欣说道。

长城基金总经理助理、量化与指数投资部总经理雷俊总结道，从长期看，公募量化基金需要讲好自己的“故事”，充分利用公募基金的深度研究资源和量化数据分析结合优势，利用公募基金的风险管理优势，实现更加清晰的定位绝对收益还是相对收益，让投资者充分感受到“量化投资”的好处，才能迎来更大的发展。

量化策略或更偏于均衡

积极适应市场变化

2022年量化策略上要注意风格平衡配置，要积极适应市场变化，严格控制风险。

“今年的市场波动较大，风险偏好降低，价值风格回归，对风险重新定价。价值风格在过去几年表现比较平淡，对常用的机器学习模型有一定挑战。” 景顺长城量化投资相关人士表示，公募的投资风格更加注重低频基本面，线性框架比较容易结合宏观和风格判断进行调整，同时注意风格的平衡配置，对风险的控制比较严格。

雷俊也表示，短期来看，今年经济复苏的压力比较大，A股市场风格大概率会更加均衡，这种市场环境下，通过传统的超配行业的方式，再获得爆发性投资机会的难度比较大，但量化基金可以充分利用选股宽度和交易频度的优势，抓住中短期投资机会，争取获取超额回报。

西部利得主动量化投资总监盛丰衍表示，虽然近期市场行情出现较大的波动，但基本面优异的公司是能够穿越牛熊的。“我们量化策略主要采用的是基本面量化的方法，通过分域建模找到不同行业内的优质公司，力争获取公司盈利增长和估值抬升的戴维斯双击。”

要尽快适应市场变化成为不少量化投资人士的共识。创金合信首席量化投资官、创金合信量化发现基金经理董梁就表示，量化基金要坚持以量化选股模型为依托，结合风险模型和组合优化的方法来进行投资。发扬量化投资能够较好地控制风险的优势，在获取个股alpha上发力，争取获得稳定的产品超额收益。量化基金也可以考虑适当提升换手率，以适应快速变化的市场。

“策略的大方向不应发生变化，索罗斯变不了巴菲特。但应该根据市场背景的变化而精细化调整策略，使之更适应今天的市场。”诺德基金量化投资总监王恒楠也提到.

海富通基金相关人士认为应该重视风险控制，表示应该使用长期有效的选股因子或其他投资策略，同时提升对风险敞口的认知，做好风险控制。

量化产品前景广阔

公募主动量化产品目前仍是“小众产品”，不少业内人士对这类产品仍为具备较有前景。

“从长期来看，非常看好公募量化基金的发展前景。”雷俊表示，其一，随着注册制的不断推进，A股数量会越来越多，量化模型更能及时高效地把握宽度机会；其二，A股有效性在不断提升，超额收益获取会越来越难，精细化、定量化的管理将是未来获取超额收益的关键所在。

雷俊还表示，公募基金可以利用量化理念设计多元化的投资策略；比如稳健α策略，代表是沪深300、中证500指数增强产品；比如行业主题量化增强策略；比如偏重于配置和绝对收益的对冲与衍生品管理策略。量化基金而言，感知度、认同度和专业度是成功的关键。

而丰衍也表示，量化基金相对主动权益基金的优势在于投资广度。在行业配置比例上，量化基金大多参考宽基指数，主要的超额收益来源于行业内个股的选择，投资决策主要依赖于历史数据回测结果。

“未来公募量化基金的发展可以有两个方向，一是在策略的研发上不断纳入新的数据源以及比较前沿的人工智能算法，保持超额收益的稳定性。二是在产品设计层面开发更多的smart beta型产品，定位是做基础产品的供应商。” 盛丰衍进一步表示，随着未来机构投资者比例的逐渐增加以及海外资金的不断流入，配置盘的需求将会不断加大，投资策略相对透明的产品也会受到投资者的青睐。

此外，海富通相关人士也表示，量化团队会针对不同风险收益特征的产品，设计不同风格的选股模型，比如低估值模型可以应用于固收+，成长股模型可以应用于股票型基金，低跟踪误差模型可以应用于对冲基金。所以整体上量化基金会是一个百花齐放的状态，优秀的策略会在合适的产品上脱颖而出。

此外，多数人士认为，主动权益和主动量化两者将会长期共存，适合不同的投资者。

董梁表示，量化基金和主动权益基金各有千秋。在个股深度挖掘上，主动投资有优势，因此主动基金在主题投资或者行业投资上经常能够出彩；而量化投资数据处理量大，覆盖面广，风险控制严格，因此在宽基产品如指数增强，以及对冲型市场中性产品等领域有先天优势。

而汇安基金指数与量化投资部总经理陈欣也表示，公募量化和公募主动权益追求两种不同方向。前者追求股票的广度和胜率。后者追求股票的深度和赔率。从波动角度来看，量化产品的波动要远小于后者，我们很少会看到某量化基金今年排名前列，次年排名倒数。

陈欣认为，成熟投资者和机构投资者，对风控要求更高，对投资风格会要求明确，未来会越来越倾向于量化投资产品。而大众投资者往往追求收益的弹性，以及依赖信任某个基金经理的个人能力，会更多选择主动权益产品。