8月18日，博纳影业正式登陆A股市场，与万达电影、光线传媒等同行会师。开盘半小时表现来看，博纳影业涨43.94%，报价7.24元，总市值99.52亿元。

本次IPO，博纳影业发行价格5.03元，发行市盈率22.99倍，发行后总股本13.75亿股。根据发行价格5.03元和总股本13.75亿股计算，博纳影业总市值有69.16亿元。

开盘半小时，估值已经大涨，博纳影业的未来估值会是多少？

券商观点来看，华创证券采用相对估值法进行估值，给予博纳影业22年30倍PE的估值，对应22年目标市值为125.4亿元，对应每股9元。

2021年业绩体量来看，24家影视院线公司中，营收和净利润均排在博纳影业前面的有捷成股份和华策影视两家，两家当前的总市值分别是140亿左右和90亿左右。

上市之前，有股民也对博纳影业的估值做出猜想，“明天报7.24元直接44%的涨幅抢货，对比中影万达，博纳最少也是200亿市值起步，对标股价15元”。

值得注意的是，博纳影业虽然上市大涨，但当前估值还不如5年前。

招股书显示，2017年3月，博纳影业有过一次增资，有这样的表述，“本轮增资按照上轮增资结束后150亿元的估值基础进行”。

这样的估值不会是博纳影业实际控制人、董事长、总经理于冬想看到的，2015年，于冬认为博纳影业被低估，带领博纳影业美股退市。

相比2017年估值缩水，博纳影业经历了什么？A股上市，博纳影业就是为了估值重估，这条路走了至少6年。于冬曾认为博纳回A最慢不过3年，然而现实很骨感，于冬失算了。

当然，博纳影业上市大涨，市值已经来到100亿，未来的估值到底是多少，还有很多悬念。这是否意味着于冬苦尽甘来？

委屈的美股“中国影视第一股”

博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营电影业务、影院业务，公司历年重要投资发行的影片包括《长津湖》、《窃听风云》系列、《一代宗师》、《我和我的祖国》、《智取威虎山》、《红海行动》等。

别看博纳影业如今才在A股上市，相比光线传媒、华谊兄弟等晚了10年多。事实上，博纳影业也早早地登陆资本市场。2010年12月，博纳影业在美股上市，成为美股“中国影视第一股”。

当时的博纳影业CEO于冬意气风发，认为中国电影产业正处于黄金发展机遇期，随着国内电影市场不断壮大，博纳影业也有望成长为亚洲最大的电影企业。

上市之前，博纳影业一直路演。于冬跟美国的基金经理们，讲述和描绘中国电影产业高成长的背景，让他们理解中美市场的不同非常重要，中国电影市场则正在高速发展。

然而，华尔街的基金经理们没有理解于冬的豪情。

上市首日，博纳影业开盘价为8.50美元，收盘价为6.58美元，跌幅为22.6%。此后低迷的股价，让于冬心灰意冷，萌生了博纳影业回A的念头。

2015年6月，博纳影业宣布私有化，当时的市值50亿元左右，而A股同行华谊兄弟的市值超过790亿元，光线传媒市值超过610亿元，差距十倍以上。

于冬曾说，“我问过王长田，也问过王中磊，你们觉得博纳和华谊、光线的差距真的能有10几倍吗？”从这个问题来看，与同行的市值差距让于冬难以接受。

当时的A股，正处在大牛市的顶点，影视公司一路高涨，估值很容易翻倍。

美股的博纳影业很委屈，于冬对媒体表示：“真正让我下定决心要回A股上市的是《智取威虎山》，博纳取得了那么好的票房成绩……但同一时期博纳在纳斯达克的股价却一直在跌，这让我非常难过。”

资料显示，《智取威虎山》是徐克执导的一部3D谍战动作电影，2014年12月24日上映，上映第21天,票房已突破8亿元,位列中国内地影史电影票房前十、华语片影史第六，最终票房8.84亿元。

美股不懂博纳，于冬表示，“光线股价的飞涨可以单纯靠一部优秀的电影来带动，但在纳斯达克根本不可能，美股都是机构投资者，中国电影公司的投资价值，他们不懂。”

不懂的后果就是被低估，于冬说，在美国上市的55个月里，博纳没有一个季度是不盈利的，我们被严重低估。

于是，博纳影业选择私有化，回归国内A股市场。没有想到的是，博纳影业的回A路，堪称是斗折蛇行，千沟万壑，跋山涉水，坎坷不平，艰难曲折。

坎坷6年回A路

媒体报道，2016年4月，博纳影业宣布以8.6亿美元（约合55亿元人民币）完成私有化，从纳斯达克退市。其中，私有化买家包括阿里巴巴、腾讯、中信证券、复星国际等。

招股书显示，博纳影业的股东名单中，还有一帮明星，包括张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等。

2017年，博纳影业首次递交招股书，没想到2018年，影视行业就遭遇波折，阴阳合同、查税风波等负面事件曝出，监管层的审查持续收紧，影视公司A股上市陷入低迷期。

到了2019年，康得新财务造假事件“连环炸”，瑞华会计师事务所被查，与会所有关的33家公司IPO项目被叫停，博纳影业也中枪了，被“中止审查”。

2020年8月，博纳影业再次递交招股书，11月5日顺利过会。一般来说，IPO企业从过会到拿批文大概只需要一个多月，然后上市日期就不远了。

然而，博纳影业直到2022年6月20日才正式拿到证监会的批文。博纳影业的批文，为什么花费了这么长的时间？

答案或许和疫情有关。2020年，因为疫情，国内部分影院停业，博纳影业也受到牵连。

监管规定显示，过会后的企业最近一期经营业绩同比下滑幅度超过50%，或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过50%的情况，暂不予安排核准发行事项，待其业绩恢复并趋稳后再行处理或安排重新上发审会。

IPO审核中，监管对业绩的考量一直都是重要因素。疫情之下，博纳影业的业绩引发担忧。

根据最新招股书，2019年-2021年，博纳影业实现营收分别为31.16亿元、16.1亿元和31.24亿元，归母净利润分别为3.15亿元、1.91亿元和3.63亿元。

不难看出，博纳影业2020年的业绩确实出现大幅下滑，不过2021年快速回归到2019年的水平。2022年6月20日，监管层还是下发了批文。这个时间距离博纳影业私有化退市，已经过去了6年。

8月18日，博纳影业A股上市，上市前夕，于冬又陷入与女明星的绯闻。于冬的妻子金巧巧在微博上发文，“谣言止于智者！有空多看电影”。有网友问，“都实锤成这样了姐，不要那么隐忍了。金巧巧回复，“咱们能不能有点脑子？”

金巧巧还吐槽，“层出不穷的各种假新闻！现在的网络真的是乌烟瘴气！营销号为了博眼球博点击量、各种胡编乱造、各种捏造事实！”

估值不如5年前

一系列风波之后，博纳影业会有怎样的估值，这是投资者最为关注的事情。于冬带领博纳影业私有化退市，也是想有一个不错的估值。

8月18日，博纳影业终于上市，开盘半小时表现来看，博纳影业涨44%，报价7.24元，总市值99.52亿元。

值得注意的是，2015年6月，博纳影业市值50亿左右，于冬认为博纳影业被严重低估。目前市值比美股退市前增加50亿元左右，实现翻倍。

2015年，博纳影业的营收是14.31亿元，净利润3893.20万元。到了2021年，博纳影业的营收31.24亿元，净利润3.63亿元。

博纳影业业绩大幅增长，估值也增长了。但当前的市值，是否达到了于冬等股东的期望？至少从招股书中的历史估值来看，当前市值是低于预期的。

2017年3月，博纳影业增加注册资本至109961.52万元。招股书这样表述，“本轮增资按照上轮增资结束后150亿元的估值基础进行，与上轮增资的估值基础一致。”

这样来看，博纳影业耗时6年的回A之路，相比2017年的估值还大幅缩水了。这样的估值变化，不会是于冬想看到的，只是行业和股市变化太大，于冬失算了。

导致这种情况的原因有两个。一是2015年6月中旬，正处在A股大牛市的顶点，沪指从2000点飙涨到5000多点，影视股接力暴涨。

比如华谊兄弟，2015年初至6月中旬，从13元最高涨至32元。同期，光线传媒从8.45元最高涨至19元。当时，华谊兄弟的市值超过790亿元，光线传媒市值超过610亿元。

这个时候，于冬看到A股同行大涨，心里不是滋味。在股灾之后，大多数影视股的估值停留在2015年6月中旬。如今，华谊兄弟市值75亿元，光线传媒市值280亿元，均是大幅缩水。

除了股灾挤泡沫，最近几年，影视行业遭遇阴阳合同、疫情等影响，是影视股估值下降的第二个原因。8月16日，中国电影报报道，业内出现了一种非常消极的论调，“今年是电影最难的一年。”

不过从业绩上看，博纳影业在行业中可圈可点。招股书中，博纳影业预计2022年1-9月营业收入增长56.41%至 65.51%，归母净利润增长100.06%至 223.00%。

对于博纳影业，有观点认为，为了回A股，博纳影业做了充足准备，有作品、有大机构、有明星、有影院，但路途坎坷，错过了A股影视股的黄金期。

还有股民认为，博纳影业上市正当时，政策支持、疫情好转、业绩飞增，超好预期。影业行业的个股，若干年没有获批上市了，博纳影业作为目前头部企业获批上市，地位不可小觑！

从当前估值来看，博纳影业远不如5年前，想要根据2015年那样的大牛市估值，难度更大。不过作为近几年罕见山上过的影视股，未来能不能提振整个影视传媒板块，被寄予厚望。

目前来看，博纳影业大涨，影视院线板块并不兴奋，除了博纳影业，其他个股全是下跌状态。

博纳影业未来估值将如何变化，我们也将持续关注。