近日，号称是国内院外医药最大数字平台的药师帮，准备港股上市。招股书显示，过去三年，药师帮搭乘“互联网+”的东风，营收迅速扩大。从2019年的32.5亿元，飙升至2021年的100.9亿元。

百亿体量下，却是药师帮微薄的毛利率。2019年-2021年，药师帮毛利率分别为7%、10%、9.1%。5月29日，一位看过电商医药的投资人对《科创板日报》记者表示，尽管药师帮营收破百亿，但业务模式仍偏传统，唯一亮点在于能快速进入药店体系，做出规模。

“估值上，药师帮并不能像阿里、拼多多等一样，享有较高估值。”该投资人认为。

实为“医药批发商”角色？

与跑腿送药不一样，药师帮聚焦“院外市场药品流通”业务。简单来说，帮助线下药店更好卖药、降低库存，进行内部管理。

截至目前，药师帮已通过SaaS工具，覆盖药企、药品批发企业，以及药店、诊所等药品零售及基层医疗终端，进行产品数据、用户数据、资金流数据分析，帮助药店们更好卖药。

“正是通过这一方法，药师帮才能快速进入药店供应链体系。”上述看过电商医药的投资人对《科创板日报记者表示，角色定义上，药师帮和传统医药批发商相差无异，唯一优势在于通过SaaS等企业服务进入。不过“互联网+”已成为医药批发行业的发展趋势。

药师帮也在招股书表示，对于药店来说，SaaS解决方案可以协助其更好地实现库存管理、货架管理、营销及会员管理、GSP规范等日常运营环节。

同时，药师帮披露，SaaS解决方案属于其他创新业务，并向药店收取SaaS使用费。

不过，《科创板日报》记者查询发现，2021年药师帮其他创新业务营收入仅1477万元，毛利为753万元。并且，SaaS业务在其他创新业务中的占比并未披露。

对此，上述投资人认为，由于是“医药批发商”中间角色，线下药店话语权较大。“竞争中，一些批发商可能会免费送SaaS来与药店合作，进入到其体系中。”

另一位不愿具名的早期投资人也对记者表示，“现在把SaaS系统送到药店，让其免费使用的情况较多，目的就是为了绑定药店。这一销售模式的弊端在于：成本较高的SaaS系统不能赚钱，批发商只能赚相关配件、材料的钱。同时，院外市场高度分散，平台覆盖院外市场的成本也远大于进入一家医院的成本。”

药师帮招股书显示，药师帮2019年-2021年营收分别为32.5亿元、60.65亿元、100.9亿元；对应毛利仅2.29亿元、6.09亿元、9.14亿元。

百度、复星医药是股东

微薄毛利率反映了药师帮在医药流通环节的地位。但这家电商医药数字平台，仍获得了明星资本的关注。

上市前，药师帮共完成6轮融资，复星医药、百度、松禾、常春藤资本均是股东。2018年12月，药师帮进行内部重组，复星医药和DCM资本等进入，分别以227.6万元和93.9万元，获得了1383万股和1330万股。

持续投医药创业公司的百度，也看上药师帮，只是进入较晚。前者在E-2轮融资中，以3000万美元对价，获得347.15万股；阳光人寿保险，也同样以该对价获得347.15万股。松禾通过Genius II Found，在E-2轮融资中支付了2306.69万美元对价，持股267.04万股。此外，松禾还控制着Genius V Found，持股115.71万股。

招股书显示，从天使轮到E-2轮，药师帮每一轮融资成本由2015年天使轮的2.15元人民币，涨至C轮的14.71元及16.34元人民币；到E-2轮，融资成本已攀至8.64美元。

2021年胡润《全球独角兽榜》显示，药师帮以65亿元估值上榜，排名第298位。E轮融资后，药师帮宣布估值为13.33亿美元，约合人民币88.94亿元。

对于这一估值，上述看过电商医药的投资人表示，近14亿美元估值还算合理。“药师帮虽然有SaaS系统，但该业务不是主业，使得该公司不能算企服企业，但药师帮亦不能算电商公司，它没有阿里、拼多多那样高毛利率。估值上，还是得按照传统的PE估值方法计算。”

2021年，药师帮毛利为9.14亿元，88.94亿元估值，对应PE为9.73倍。“这在上市前，并不算贵。说明市场很理性，没有给这类‘批发中间商’太高溢价。”

但上市后的估值，该投资人则认为，业务模式肯定没问题，港交所会通过，关键在于财务业绩。“如果不能盈利，可能会比较麻烦。资本市场上，不会给持续亏损公司高溢价。不过，相比新能源，一些公司什么都没有，就百亿估值。药师帮则为药店提供服务，赚中间商差价。”

在持续扩张下，2019年-2021年药师帮分别亏损10.46亿元、5.72亿元、5亿元。经调整后，2019年、2020年分别亏损4.65亿、2.77亿元。药师帮表示，过去已录得经营亏损，未来也可能无法实现或维持盈利能力。

电商医药是门好生意吗？

2020年，新冠疫情让医药电商发展势头强劲。

电商大数据库显示，2020年1月至2021年6月8日，国内医药电商发生了16起投融资事件，融资总额超38.1亿元，涉及的平台包括：西柚健康、阿康健康、上药云健康、1药网、医百科技、泉源堂、一块医药、叮当快药、药帮手、药兜网、贝登医疗等。

但发展至今，电商医药仍未找到盈利之路。

在药师帮递交招股书前，做跑腿业务的叮当快药也赴港IPO。与药师帮相比，后者8年融资30亿元，依然亏损。并且“自营药房+自建配送”这一重资产模式，持续拖累成本。

此外，二次递表港交所的圆心科技，也逃不过四年亏损14亿元的尴尬。而这家公司背后，腾讯、红杉资本、启明创投、易方达、中银国际等都是股东。

对于电商医药的发展，英诺天使投资副总裁张立新告诉《科创板日报》记者，医药电商、互联网医药、大健康等概念，至今发展已有10年时间，但都没有走出一条特别能盈利的路。

在张立新看来，医疗医药与互联网之间，最早解决的是挂号问题。如，好大夫在线曾切中这一痛点，但后来医院公众号自己做挂号业务，相应市场也随之消失。

第二阶段，春雨医生做了疾病问诊，医生在互联网上解答问题。但这不是严格意义上的问诊，只是健康咨询，提供参考意见。线上医生在不知道病人身份的情况下，也不能开药。“类似于百度问诊，还没有打通下游的检测、治疗。”

第三阶段，在疫情之下，远程治疗得到发展。参与方式是大医院与小医院的链接，通过互联网远程指导手术，查看病历。但这是医院之间的沟通，互联网公司还不能从事这一业务。

再到最近两年的叮当快药、美团买药等，互联网医药看似有盈利模式，但药品其实是标准化商品，不需要个性化服务。而线上药品的销售量成了企业生死存亡的生命线。

“跑腿类买药，只能说方便，让晚上不想出门、也不知道线下药店有没有该药品的人，选择互联网买药。但现实情况是，线下药店分布很广，每个小区都有2-3家药店，在老年人对价格敏感、需求又不是很急的情况下，为什么要线上买药？当然，也有部分懒人，会使用该服务。但总体看来，跑腿买药是一种临时性、特殊环境下的服务。”

招股书中，药师帮也披露，公司将扩大自营模式，上述不愿具名的投资人对记者表示，自营模式意味着要进入采购、仓储和配送等环节，这又会变为重资产模式，未来只有下游销售量大，才能维持平衡。此一发展模式未来是否会影响成本，也值得关注。